حق بیمه
حدس و گمان می تواند قیمت ها را به دلایل غیر منطقی منتقل کند ، و معامله گران منطقی اغلب نمی توانند یا زحمت اصلاح آنها را ندارند
برای بسیاری از جوانان ، ایده بازارهای مالی کارآمد - این ایده که ، به قول اقتصاددان یوجین فاما ، "در هر مقطع زمانی ، قیمت واقعی یک امنیت تخمین خوبی از ارزش ذاتی آن خواهد داشت" - احتمالاً به نظر می رسدمانند یک شوخی. بحران مالی سال 2008 ، ترکیدن حباب مسکن و غرق شدن در بازارها از طلا به بیت کوین تا سهام چینی ، حداقل در حال حاضر ، به این ایده پرداخت شده است که قیمت ها با دست پایدار عقلانیت هدایت می شونداین تئوری در سال 2013 جایزه نوبل اقتصاد را به دست آورد ، اما او آن را با رابرت شیلر به اشتراک گذاشت ، که تحقیقات وی در این ایده سوراخ های قابل توجهی در این ایده ایجاد کرد.
اما آن را باور کنید یا نه ، زمانی بود که نظریه کارآمد بازارهای مکانی افتخار را اشغال کرد. این کتاب در کتاب عالی همکار من جاستین فاکس ، اسطوره بازار منطقی: تاریخچه خطر ، پاداش و توهم در وال استریت مزمن است. اگرچه FAMA تحقیقات تجربی را انجام داد که به نظر می رسید از کارآیی بازار پشتیبانی می کند ، در اصل این ایده مبتنی بر منطق نسبتاً ساده است - اگر مردم به طور مداوم دارایی را برای بیش از ارزش اساسی خود خریداری کنند ، پول خود را از دست می دهند. اگر مردم پول خود را از دست بدهند ، آنها از بازار خارج می شوند و فقط سرمایه گذاران که تمایل به پرداخت قیمت مناسب دارند - که اغلب از آنها به عنوان "داوری های منطقی" در مقالات اقتصاد یاد می شود - باقی خواهد ماند. وی نوشت: "افرادی که استدلال می کنند که گمانه زنی ها بی ثبات هستند به ندرت می دانند که این تا حد زیادی معادل گفتن است که دلالان پول خود را از دست می دهند ، زیرا حدس و گمان می تواند به طور کلی بی ثبات کننده باشد فقط درصورتی که دلالان به طور متوسط بفروشند وقتی (دارایی) کم قیمت و خرید استوقتی زیاد باشد. "
این منطق ساده و قانع کننده است ، اما لازم نیست درست باشد. در دنیای واقعی ، افرادی که بر اساس اصول تجارت تجارت می کنند ، منابع نامتناهی ندارند-با فروش این انتظار که یک سهام در قیمت سقوط کند گران و خطرناک است ، وام گرفتن سهام برای قرار دادن این شرط ها ، هزینه های پول را دارد و پشتیبان های مالی می توانند خود را پس بگیرندپول قبل از تجارت پرداخت می شود. به دلیل این محدودیت ها ، تجارت در برابر یک سوءاستفاده داوری واقعی نیست ، زیرا گفته می شود که جان مینارد کینز ، اقتصاددان و سرمایه گذار ، گفت: "بازار می تواند غیر منطقی بماند تا بتوانید حلال بمانید."
در پی تصادف بازار سهام 1987 ، اقتصاددانان به شدت در برابر ایده بازارهای کارآمد عقب نشینی کردند. اظهارات کینز توسط J. Bradford Delong ، آندری شلیفر ، لارنس سامرز و رابرت والدمن در سال 1989 به تئوری اقتصادی رسمیت یافت. این ایده این بود که معامله گران به اصطلاح سر و صدا-گله ای هماهنگ سرمایه گذاران که یا بیش از حد پرداخت می کنند یا برای یک دارایی مالی پرداخت می کنند-می تواند به صورت کنسرت عمل کند تا قیمت ها را از نظر اصول خارج کند. با منابع محدود خود ، داوری های عقلانی همیشه نمی توانند در برابر موج غیر منطقی به عقب برگردند - گاهی اوقات ، مانند یک شخصیت فیلم که اسلحه خود را پایین می آورد و هنگام مواجهه با یک باند زامبی ، می تواند در همانند حرکت کند و معامله گران عقلانی می توانند در یکسان حرکت کنند. جهت به عنوان دلالان. وقتی این اتفاق بیفتد ، معامله گران نویز در واقع می توانند درآمد کسب کنند و در بازار بمانند و از فرمول فریدمن سرپیچی کنند. این یک ایده قانع کننده استاما آزمایش بسیار سخت است زیرا مشاهده داوران منطقی در عمل دشوار است. به طور معمول ، هیچ کس نمی داند کدام معاملات توسط افراد منطقی قرار می گیرد ، و کدام یک توسط دلالان نادرست هستند.
با این حال ، یک مقاله اخیر کاری را در این زمینه انجام می دهد. در داوری ETF و پیش بینی بازگشت ، اقتصاددانان دیوید براون ، شون دیویس و متیو رینگگنبرگ از نحوه ساخت وجوه مبادله ای مبادله (ETF) استفاده می کنند. ETF به طور معمول دارای مجموعه ای از معامله گران به نام "شرکت کنندگان مجاز" (APS) است که قادر به انجام داوری بین صندوق و دارایی های اساسی آن ، چه سهام ، اوراق قرضه یا کالاها هستند. وقتی قیمت تغییر می کند ، AP ها با خرید و فروش پاسخ می دهنددارایی های اساسی ، و با ایجاد یا بازخرید سهام ETF ، تا زمانی که این دو مقدار به خط بازگردند. آنها با طراحی ، داوری های منطقی هستند.
به طور کلی ، APS ETF کار خوبی را برای نگه داشتن ارزش صندوق به ارزش دارایی های موجود در آن انجام می دهد. بسیاری از مطالعات این موضوع را تأیید می کنند. اما براون و همکاران. دریابید که داوری APS با انحراف ارزش دارایی از اصول آنها همزمان است. هنگامی که معامله گران غیر از APS به قیمت خود فشار می آورند ، تغییرات در قیمت دارایی ها تمایل دارند که خود را طی ماه های بعدی معکوس کنند. هرکسی که معاملات داوری APS را تماشا می کند ، می تواند شرط بندی کند که افزایش یا سقوط اخیر قیمت دارایی های اساسی ETF برعکس خواهد شد. و درآمد زیادی کسب کنید. تحت نظریه بازارهای کارآمد ، این اتفاق نمی افتد.
اکنون ، کار APS برابر کردن قیمت ETF و دارایی های آن است ، نه اینکه اطمینان حاصل شود که قیمت دارایی خودشان منعکس کننده اصول هستند. اما این واقعیت که آنها وجود دارند دلالت بر این دارد که حداقل برخی از داوری های منطقی در بازار وجود دارد. و این واقعیت که قیمت دارایی ETF دارای معکوس های قابل پیش بینی است ، دلالت بر این دارد که داوری های منطقی برای تصحیح قیمت هایی که از نظر ارزشهای اساسی بلند مدت نیست ، تلاش نمی کنند.
به عبارت دیگر ، حتی بازارهایی با برخی از شرکت کنندگان منطقی می توانند رفتار غیر منطقی داشته باشند. حدس و گمان می تواند قیمت ها را به دلایل غیر منطقی منتقل کند ، و معامله گران منطقی اغلب نمی توانند یا زحمت اصلاح آنها را ندارند. با این حال ، شایان ذکر است که این اثر در سال 2012-2016 نسبت به سالهای 2007-2011 کمتر برجسته است ، این احتمال را نشان می دهد که ممکن است این ناکارآمدی بازار خاص یک پدیده موقتی باشد. نظریه بازارهای کارآمد هرگز متناسب با واقعیت ها نیست ، اما هرگز کاملاً نمی میرد.
نمای بلومبرگ
نوح اسمیت یک ستون نویس Bloomberg View است.
نظرات در yourewiew@livemint. com خوش آمدید
همه اخبار تجاری ، اخبار بازار ، شکستن رویدادهای خبری و آخرین به روزرسانی های اخبار مربوط به نعناع زنده را بگیرید. برای دریافت به روزرسانی های روزانه بازار ، برنامه News Mint را بارگیری کنید.
