تعصبات اکتشافی و تصمیمات سرمایه گذاری: مکانیسم های میانجیگری متعدد تحمل ریسک و سواد مالی - بررسی در بازار سهام تانزانیا

هدف از این تحقیق بررسی تأثیر تعصبات اکتشافی بر تصمیمات سرمایه گذاری از طریق مکانیسم های میانجیگری متعدد تحمل ریسک و سواد مالی در بازار سهام تانزانیا است.

طراحی/روش شناسی/رویکرد

نمونه ای از 316 سرمایه گذار انفرادی در بازار سهام تانزانیا از طریق پرسشنامه به دست آمد. داده ها با استفاده از مدل سازی معادله ساختاری (SEM) مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت.

یافته ها

این یافته ها نشان می دهد که سواد مالی به طور ناچیز اثرات بیش از حد اعتماد به نفس ، در دسترس بودن ، لنگر انداختن و اکتشافی نمایندگی بر تصمیمات سرمایه گذاری را واسطه می کند. علاوه بر این ، سواد مالی بر تأثیر تحمل ریسک و تصمیمات سرمایه گذاری تأثیر نمی گذارد. تحمل ریسک به عنوان واسطه مثبت بیش از حد اعتماد به نفس ، در دسترس بودن ، لنگر انداختن و اکتشافی نمایندگی در تصمیمات سرمایه گذاری تأیید می شود. همچنین ، این مطالعه نشان می دهد که بیش از حد اعتماد به نفس تأثیر بیشتری در تصمیمات سرمایه گذاری دارد و به دنبال آن در دسترس بودن ، نمایندگی ، تحمل ریسک ، لنگر انداختن و سواد مالی است.

محدودیت ها/پیامدهای تحقیق

این مطالعه به سرمایه گذاران واقعی می پردازد. بنابراین ، از موارد کمتری برای اندازه گیری سازه ها برای جلوگیری از تعصب پاسخ دهنده استفاده می کند. تحقیقات بیشتر می تواند با افزودن یا اصلاح موارد سازه های خاص و مطالعه سرمایه گذاران نهادی ، تأثیر تعصبات اکتشافی بر تصمیمات سرمایه گذاری را بررسی کند.

مفهوم عملی

این یافته ها می تواند به سرمایه گذاران فردی کمک کند تا رفتار خود را نسبت به انتخاب سهام تجزیه و تحلیل و ارزیابی کنند. موسسات اوراق بهادار می توانند از این تحقیق برای درک رفتار سرمایه گذاران ، ارزیابی روند آینده بازار و ارائه مشاوره به سرمایه گذاران استفاده کنند.

اصالت/ارزش

مطالعات قبلی تأثیر اکتشافی بر تصمیمات سرمایه گذاری سرمایه گذاران فردی را بررسی کرده است. تجزیه و تحلیل تجربی منحصر به فرد که در این مقاله تهیه شده است این است که مکانیسم های میانجیگری چندگانه تحمل ریسک و سواد مالی را با توجه به تعصبات اکتشافی و تصمیمات سرمایه گذاری در بازار سهام تانزانیا بررسی می کند.

کلید واژه ها

• دارایی رفتاری
• ریسک پذیری
• سواد مالی
• تعصبات اکتشافی
• تصمیم سرمایه گذاری
• سرمایه گذار فردی

استناد

Kasoga ، P. S.(2021) ، "تعصبات اکتشافی و تصمیمات سرمایه گذاری: مکانیسم های میانجیگری متعدد تحمل ریسک و سواد مالی - بررسی در بازار سهام تانزانیا" ، مجله پول و تجارت ، جلد. 1 شماره 2 ، صص 102-116. https://doi. org/10. 1108/jmb-10-2021-0037

ناشر

انتشارات زمرد محدود

کپی رایت © 2021 ، Pendo Shukrani Kasoga

مجوز

منتشر شده در مجله پول و تجارت. منتشر شده توسط انتشارات زمرد محدود. این مقاله تحت مجوز Creative Commons Attribution (CC با 4. 0) منتشر شده است. هر کسی ممکن است آثار مشتق این مقاله را تولید کند ، توزیع کند ، ترجمه کند و ایجاد کند (برای اهداف تجاری و غیر تجاری) ، منوط به انتساب کامل به انتشار اصلی و نویسندگان. شرایط کامل این مجوز ممکن است در http://creativeecommons. org/licences/by/4. 0/legalcode مشاهده شود

1. مقدمه

در حالی که در سراسر جهان ، از بازار سهام برای کمک به شرکت ها و سرمایه گذاران در جمع آوری سرمایه و گسترش شرکت های خود استفاده می شود ، بازار سهام در تانزانیا در مقایسه با همسالان خود به عنوان منبع سرمایه برای سرمایه گذاران مالی به اندازه کافی قوی نیست (Shayo ، 2020). Ziorklui (2001) کشف کرد که بورس سهام در تانزانیا تحت تأثیر مؤلفه های مختلف است ، از جمله آنها درک ریسک و سواد مالی است. با این حال ، این مطالعه تأثیر تعصبات اکتشافی بر تصمیمات سرمایه گذاری از طریق تحمل ریسک و سواد مالی را بررسی نکرده است.

برخلاف نظریه مدرن نمونه کارها و فرضیه کارآمد بازار مبنی بر اینکه سرمایه گذاران منطقی هستند ، امور مالی رفتاری استدلال می کند که مردم تصمیمات مالی غیر منطقی می گیرند (پروین و همکاران ، 2020). از آنجا که ریسک پذیری یک روش معمول برای سرمایه گذاران است ، تعصبات اکتشافی به تنهایی نمی توانند روند تصمیم گیری سرمایه گذاران را توصیف کنند. درک ریسک باید در نظر گرفته شود (Ishfaq و همکاران ، 2020). علاوه بر این ، توافق نامه ای وجود دارد که افرادی که از نظر مالی بیشتر هستند ، تمایل بیشتری نسبت به ریسک دارند (Grable and Roszkowski ، 2008).

تحقیقات قبلی تأثیر تعصبات اکتشافی را بر تصمیمات سرمایه گذاری سرمایه گذاران فردی و نهادی ایجاد کرده است. با این حال ، بیشتر محققان به رابطه مستقیم بین تعصبات اکتشافی و تصمیمات سرمایه گذاری نگاه می کنند (Raheja and Dhiman ، 2020 ؛ Rasool and Ullah ، 2019) ، با توجه به مکانیسم های میانجیگری چندگانه تحمل ریسک و سواد مالی که بر تعصبات اظهارات و تصمیمات سرمایه گذاری تأثیر می گذارد ، کمتر توجه می کنند. وادبرای پرداختن به این شکاف ، این مطالعه به بررسی مکانیسم های میانجیگری متعدد تحمل ریسک و سواد مالی که به روشن شدن این روابط کمک می کند ، بررسی می شود. با بررسی این مؤلفه های مداخله ، این مطالعه درک قوی تری از فرآیندها کسب می کند (عبدین و همکاران ، 2017) ، ماهیت رابطه بین اکتشافی و تصمیمات سرمایه گذاری را روشن می کند و به سؤال علیت می پردازد (Peloza ، 2009). همچنین ، درک مکانیسم های میانجیگری کاربردهای عملی را تقویت می کند و سطح جزئیات مورد نیاز مشاوران مالی و سرمایه گذاران را فراهم می کند ، که مدیریت بهتر تصمیمات سرمایه گذاری را امکان پذیر می کند (Peloza ، 2009). علاوه بر این ، مطالعات گذشته دریافتند که تعصبات اکتشافی از ملت به کشور دیگر متفاوت است (پومپین ، 2011). بنابراین ، نیاز به کشف مکانیسم های میانجیگری متعدد تحمل ریسک و سواد مالی در رابطه با تعصبات اکتشافی و تصمیمات سرمایه گذاری وجود دارد.

به نظر می رسد این مطالعه برای بازارهای نوظهور مانند تانزانیا مرتبط است ، زیرا این تعصبات اکتشافی می تواند تأثیر بر سود و ضررهای سرمایه گذاران داشته باشد. به عنوان مثال ، تعصب بیش از حد اعتماد به نفس می تواند سرمایه گذاران را به پرداخت هزینه های کارگزاری زیادی سوق دهد و آنها را در برابر بدبختی های زیاد آسیب پذیرتر کند زیرا آنها بدون داشتن دانش مالی کافی تجارت زیادی می کنند (Parveen et al. ، 2020). تعصب نمایندگی ممکن است به دلیل تمایل به مرتبط کردن رویدادهای جدید با رویدادهای شناخته شده منجر به خرید سهام گران قیمت شود (Waweru و همکاران ، 2008). در بیشتر موارد ، انحراف از تصمیمات صحیح و بهینه سرمایه گذاری در بورس اوراق بهادار یکی از مهمترین موضوعات است و به طور مرتب منجر به بازده ضعیف برای سرمایه گذاران می شود (Jaiyeyeoba و همکاران ، 2020 ؛ Waweru و همکاران ، 2008). از این رو ، یافته های این مطالعه به سرمایه گذاران در درک تأثیر تصمیمات سرمایه گذاری که بر اساس تعصبات اکتشافی ، نگرش به ریسک و سواد مالی در زمینه اجتماعی فرهنگی تانزانیان می پردازند ، کمک می کند. یافته های این مطالعه همچنین به سیاست گذاران کمک می کند تا اقدامات مناسبی را برای آموزش سرمایه گذاران آینده برای مدیریت بازار سهام در حال ظهور تانزانیا با موفقیت و هموار انجام دهند.

2. بررسی ادبیات

2. 1 نظریه اکتشافی

در روانشناسی ، تعصبات اکتشافی میانبرهای ذهنی است که با تجربه آموخته می شوند ، که روشن می کند که چگونه سرمایه گذاران تصمیم می گیرند و مسائل را حل می کنند ، به ویژه هنگام مقابله با مشکلات پیچیده با اطلاعات ناقص (Ritter ، 1988). اکتشافی در صورت محدود بودن زمان و محدود بودن اطلاعات بسیار ارزشمند است (Tversky and Kahneman ، 1974).(Tversky and Kahneman (1974) سه اکتشافی را معرفی کرد که می تواند توسط سرمایه گذاران انفرادی در تصمیم گیری خود مورد استفاده قرار گیرد: لنگر انداختن ، در دسترس بودن و نمایندگی. پس از آن ، Waweru و همکاران (2008) بیش از حد به لیست اضافه کردند.

تعصب بیش از حد هنگامی اتفاق می افتد که افراد توانایی ، دانش و مهارت های خود را بیش از حد ارزیابی کنند و خود را به عنوان شرکت کنندگان مشتاق در نظر بگیرند و معتقدند که می توانند بازده بالاتری کسب کنند (اسد و همکاران (2018 ؛ هوید ، 2002).

نمایندگی به عنوان قاعده انگشت شست گفته می شود ، که توسط آن افراد احتمال اینکه آن رویداد نماینده تر و مشابه جمعیت آن باشند ، نشان می دهند (Tversky and Kahneman ، 1974). در اکتشافی نمایندگی ، سرمایه گذاران سهام داغ را خریداری می کنند و از سهام هایی که در گذشته اخیر عملکرد ضعیفی داشته اند ، خودداری می کنند (Waweru و همکاران ، 2008).

در دسترس بودن به این واقعیت اشاره دارد که یک تصمیم گیرنده به جای همه داده های مربوط به اطلاعات به راحتی در دسترس بستگی دارد (Tversky and Kahneman ، 1974). تعصب در دسترس بودن به درک پدیده های گزارش شده در بورس سهام بیش از حد واکنش قیمت سهام به یک سری اخبار خوب یا بد کمک می کند (پومپین ، 2011). شوکلا و همکاران.(2020) نشان داد كه شركت كنندگان در بورس اوراق بهادار به طور قابل پیش بینی نسبت به اطلاعات جدید بیش از حد واکنش نشان می دهند و بیشتر از تأثیر آن بر قیمت امنیت می شوند. آنها افزودند که سرمایه گذاران ترجیح می دهند سهام محلی را به جای سهام بین المللی خریداری کنند و اطلاعات دوستان نزدیک و نزدیکان خود را به عنوان یک مرجع مطمئن برای تصمیمات سرمایه گذاری خود در نظر بگیرند.

مشینادا (2020) اظهار داشت كه انسان به جای جمع آوری اطلاعات مربوطه كه باعث می شود آنها را به تصمیم گیری بهتر ترغیب كنند ، بر اساس تجربه خود و شهود تصمیم گیری می كنند و تصمیم می گیرند. شوکلا و همکاران.(2020) توضیح داد که تصمیمات سرمایه گذاران تحت تأثیر اطلاعات ، عملکرد تاریخی ، تجربیات گذشته و انتظارات قرار دارند. بنابراین ، سرمایه گذاران فردی تمایل به نشان دادن تعصبات رفتاری هنگام تجارت دارند. بنابراین ، آنها اشتباهات تجاری می کنند.

در هر صورت ، مسئله این است که چگونه چندین مکانیسم میانجیگری تحمل ریسک و سواد مالی بر تعصبات اکتشافی و تصمیمات سرمایه گذاری تأثیر می گذارد. مطالعات انجام شده در محیط های غربی و ملل محور سرمایه داری را نمی توان در کشورهای نوظهور تعمیم داد و ممکن است لزوماً به دلیل تفاوت در الگوی متنی ، هیچ ارتباطی با تانزانیایی ها نداشته باشد.

2. 2 بررسی تجربی و توسعه فرضیه

2. 2. 1 نقش میانجیگری سواد مالی در تصمیم گیری در مورد اکتشافی و سرمایه گذاری بیش از حد

سواد مالی این است که فرد ایده مالی کلیدی را درک می کند و توانایی تصمیم گیری کوتاه مدت و برنامه ریزی مالی با برد بلند مدت را دارد (REAND ، 2010). انتظار می رود افراد ضمن در نظر گرفتن ظرفیت ها ، دانش و چشم انداز خود برای آینده ، با بیش از حد عمل کنند (پروین و همکاران ، 2020). رسول و اولله (2019) ارتباط منفی بین سواد مالی و تعصبات رفتاری سرمایه گذاران فردی در پاکستان یافتند ، و این بدان معنی است که با افزایش میزان سواد مالی ، احتمال سرمایه گذاران روبرو با تعصبات رفتاری کاهش می یابد. احمد (2020) فاش کرد که سرمایه گذاران که بیش از حد اعتماد به نفس دارند ، حجم معاملات آنها نیز زیاد است. بنابراین ، این مطالعه فرض می کند:

سواد مالی واسطه مثبت تأثیر بیش از حد بر تصمیم سرمایه گذاری است.

2. 2. 2 نقش میانجیگری سواد مالی در لنگر انداختن و تصمیم سرمایه گذاری

اکتشافی لنگرگاه همان چیزی است که افراد بسته به نکته اولیه تصمیمات خود را می گیرند (پومپین ، 2011). این نشان می دهد که کارشناسان انتظارات آینده از بازده سهام به عملکرد قبلی را لنگر می زنند. همچنین نشان می دهد که تأثیر با تجربه و مهارت کاهش می یابد ، اما از بین نمی رود. طبق گفته Awais و همکاران.(2016) ، یک علامت مثبت می تواند یک سرمایه گذار را انتخاب کند. özen و Ersoy (2019) نشان دادند که افزایش سطح سواد مالی باعث کاهش تعصبات اکتشافی در بازارهای مالی خواهد شد. بنابراین ، فرضیه زیر ارزش پیگیری دارد:

سواد مالی واسطه منفی تأثیر لنگر انداختن اکتشافی بر تصمیم سرمایه گذاری است.

2. 2. 3 نقش میانجیگری سواد مالی در تصمیم گیری اکتشافی و تصمیم گیری سرمایه گذاری

نمایندگی زمانی اتفاق می افتد که گزینه های سرمایه گذاری سرمایه گذاران همیشه تحت تأثیر مسیر آسان و کلیشه های ذهنی آنها قرار می گیرند (Jaiyeyeoba و همکاران ، 2020). پروین و همکاران.(2020) دریافت که تعصب نمایندگی بر رفتار تجارت سرمایه گذاران فردی تأثیر می گذارد. Ramalakshmi و همکاران.(2019) دریافت که تعصب نمایندگی عامل اصلی سرمایه گذاران است که به دلیل عدم سواد مالی ، اشتباهات تجاری یا تصمیمات تجاری ضعیف را انجام می دهند. آنها همچنین نشان می دهند که تعصب نمایندگی دلیل سرمایه گذاران شرکت کننده در سرمایه گذاری های ضعیف به دلیل دانش مالی ضعیف است. در این حالت ، می توان فرض کرد که:

سواد مالی واسطه منفی تأثیر اکتشافی نمایندگی بر تصمیم سرمایه گذاری است.

2. 2. 4 نقش میانجیگری سواد مالی در تصمیم گیری در مورد اکتشافی و سرمایه گذاری

در دسترس بودن اکتشافی به تصمیم گیری بسته به اطلاعات موجود در دسترس Tversky و Kahneman (1974) اشاره دارد. آنها همچنین نشان می دهند که سرمایه گذاران سهام را انتخاب می کنند که با خرید امنیت محلی و نه امنیت خارجی ، توجه خود را به خود جلب می کنند ، از این رو آنها را وادار می کنند که به جای سهام ارزش ، به دنبال سهام محبوب باشند. Jureviciene و Jermakova (2012) از این موضوع پرده برداشتند که بیشترین مسئله را برای جلوگیری از سرمایه گذاری یک فرد برای جلوگیری از سرمایه گذاری ، عدم دانش مالی است. در نتیجه ، سرمایه گذاران که از سواد مالی نادان نیستند ، روی سهام محبوب تمرکز می کنند که در دراز مدت بازده عادی به آنها نمی دهد (رسول و اوللا ، 2019). بنابراین ، این مطالعه فرض می کند:

سواد مالی واسطه تأثیر منفی در مورد اکتشافی در تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری است.

2. 2. 5 نقش میانجیگری تحمل ریسک در تصمیم گیری در مورد اکتشافی و سرمایه گذاری بیش از حد

ریسک عدم اطمینان است که هنگام انجام یک سرمایه گذاری مالی دریافت می شود (Grable ، 2008). گوستافسون و امارک (2015) دریافتند که افرادی که تحمل ریسک دارند بیش از حد اعتماد به نفس دارند. احمد (2020) دریافت که ریسک سازان سطح بیش از حد اعتماد به نفس بیشتری دارند و تمایل بیشتری به نمایش تعصبات اکتشافی دارند. وی در ادامه خاطرنشان كرد كه این افراد از اطلاعات به روز شده در بازار چشم پوشی می كنند و بر اساس تجربه قبلی از اکتشافی استفاده می كنند. این یافته ها بیشتر کشف می کند که افراد ریسک پذیر از یک فرایند تصمیم گیری منظم پیروی می کنند و نه ریسک سازان که از یک رویکرد اکتشافی استفاده می کنند. بنابراین ، فرضیه زیر پیشنهاد شده است:

تحمل ریسک واسطه مثبت تأثیر بیش از حد بر تصمیم سرمایه گذاری است.

2. 2. 6 نقش میانجیگری تحمل ریسک در لنگر انداختن تصمیم اکتشافی و سرمایه گذاری

اکتشافی لنگرگاه تمایل به برآورد ارزش با تصور مقدار اولیه یا عدد پیش فرض است (پومپین ، 2011). لنگر انداختن تمایل انسان برای وابستگی بیش از حد به یک بخش از اطلاعات هنگام تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری است (اندرسن ، 2010). مطالعات قبلی نشان داده است که سرمایه گذاران قیمت سهام را که بیشترین قیمت سهام گذشته را دارند ، تنظیم می کنند ، زیرا سرمایه گذاران قیمت سهام گذشته را به عنوان لنگر برای ارزیابی قیمت سهام آینده می دانند (Senthamizhselvi و Ram ، 2020). بنابراین فرضیه زیر بیان شده است:

تحمل ریسک واسطه مثبت تأثیر لنگر انداختن اکتشافی بر تصمیم سرمایه گذاری است.

2. 2. 7 مداخله نقش تحمل ریسک در تصمیم اکتشافی و تصمیم گیری سرمایه گذاری

Tversky و Kahneman (1974) اکتشافی نمایندگی را ارائه دادند ، که در آن افراد به یافته هایی که نماینده تر هستند ، می چسبند. پاک و محمود (2015) دریافتند که هرچه تحمل ریسک سرمایه گذار بیشتر باشد ، بیشتر به تصمیمات مبتنی بر اکتشافی اعتماد می کند. بیشتر سرمایه گذاران نسبت به تغییرات در اطلاعات ، مطابق با نمایندگی نمایندگی ، واکنش نشان می دهند (Tversky and Kahneman (1974). در این رابطه ، اکتشافی نمایندگی منجر به سرمایه گذاران می شود که در بورس بیش از حد ریسک می کنند. بنابراین ، این مطالعه فرضیه می کند:

تحمل ریسک واسطه مثبت تأثیر اکتشافی نمایندگی بر تصمیم سرمایه گذاری است.

2. 2. 8 نقش مداخله در تحمل ریسک در تصمیم گیری در دسترس و تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری

Tversky و Kahneman (1974) در دسترس بودن اکتشافی را معرفی کردند تا توضیح دهند که چگونه به راحتی همه چیز به ذهن می رسد. سرمایه گذاران برای تصمیمات سرمایه گذاری بعدی خود به برخوردهای گذشته خود در بازار بستگی دارند (وارو و همکاران ، 2008). استارنس (1977) بیان می کند که استفاده از اطلاعات تاریخی برای نتیجه گیری به اندازه کافی محکم نیست. از این رو ، در دسترس بودن اکتشافی باعث می شود سرمایه گذاران با ریسک زیادی در بازار سهام روبرو شوند. بنابراین ، فرضیه زیر ارزش آزمایش است:

تحمل ریسک واسطه تأثیر مثبت در دسترس بودن در تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری است.

2. 2. 9 تحمل ریسک و تصمیم سرمایه گذاری

تحمل ریسک اساساً بر تصمیم گیری سرمایه گذاری در بازارهای مختلف مالی تأثیر می گذارد (ایشفق و همکاران ، 2020). Grible و Roszkowski (2008) خاطرنشان می کنند که تحمل ریسک یکی از ویژگی هایی است که به طور کلی توسط سرمایه گذاران برای موفقیت لازم است. علاوه بر این ، سامسوری و همکاران.(2019) دریافت که تحمل ریسک تأثیر مثبت سرمایه گذاری دارد. گرل (2016) دریافت که افراد ریسک پذیر در سهام کمتر سرمایه گذاری می کنند که به موجب آن ، فردی که ظرفیت تحمل پرخطر را دارد می تواند در سهام پرخطر تر سرمایه گذاری کند تا بازده بیشتری کسب کند. بنابراین ، سرمایه گذاران که آماده ریسک زیاد هستند ، آماده خرید سهام هستند (Zeng ، 2013). بنابراین ، این مطالعه فرضیه زیر را ارائه داد:

تحمل ریسک با تصمیم سرمایه گذاری ارتباط مثبت دارد.

2. 2. 10 تصمیم سواد مالی و سرمایه گذاری

طبق لوزاردی و میچل (2014) ، تصمیمات سرمایه گذاری بهینه و منطقی به دانش مالی متکی است. جهادی (2018) بین سواد مالی و تصمیمات سرمایه گذاری تأثیر مثبتی یافت. Ozen و Ersoy (2019) نشان می دهند که افزایش سطح سواد مالی افراد باعث کاهش تعصبات و اکتشافی شناختی می شود و بنابراین تأثیر مثبتی بر رفتار سرمایه گذار در بازارهای مالی خواهد گذاشت. تصمیمات سرمایه گذاری ضعیف از آنجا که مردم دانش سرمایه گذاری کمی دارند اتفاق می افتد (لوساردی و میچل ، 2007). به همین ترتیب ، سامسوری و همکاران.(2019) بین سواد مالی و تصمیمات سرمایه گذاری تأثیر مثبتی پیدا کرد. بنابراین ، این مطالعه فرض می کند:

سواد مالی با تصمیم سرمایه گذاری ارتباط مثبت دارد.

2. 2. 11 مداخله نقش سواد مالی در تحمل ریسک و تصمیم سرمایه گذاری

توافق نامه ای وجود دارد که افرادی که از نظر مالی به طور کلی با سواد مالی روبرو هستند نسبت به تحمل ریسک بازتر هستند (Grable and Roszkowski ، 2008). همانطور که توسط Grable (2016) پیشنهاد شده است ، اگر سرمایه گذاران از میزان خطر آگاهی داشته باشند ، می توانند با شرایط به اندازه کافی برخورد کنند و می توانند سود بیشتری کسب کنند. Frijns و همکاران.(2008) دریافت که افرادی که از نظر تخصص مالی خود را پایین می دانند ، به طور کلی دارایی های خود را به منابع ایمن تر واگذار می کنند. Awais و همکاران.(2016) دریافت که افرادی که نسبت به ریسک بیشتری دارند ، افرادی هستند که دانش مالی بیشتری دارند. ریچ و برمن (2015) دریافتند که سرمایه گذاران کم دانش کمتری قصد دارند سرمایه گذاری های ایمن تری را انتخاب کنند. از این رو ، بیشتر تحقیقات نشان داده اند که افراد با سواد مالی بیشتر تحمل ریسک بیشتری خواهند داشت (یعنی رابطه مثبت) (نیازی و مالک ، 2019). بنابراین ، این مطالعه فرض می کند:

سواد مالی واسطه مثبت تأثیر تحمل ریسک و تصمیم سرمایه گذاری است.

بر اساس فرضیه های بیان شده ، مدل فرضی زیر (شکل 1) تهیه شده است. این نشان می دهد که بیش از حد ، لنگر انداختن ، نمایندگی و در دسترس بودن بر تصمیمات سرمایه گذاری در هنگام واسطه سواد مالی و تحمل ریسک تأثیر می گذارد. سرمایه گذاران که آماده ریسک هستند ، آماده خرید سهام هستند. همچنین ، افزایش سطح سواد مالی افراد باعث کاهش تعصبات اکتشافی می شود و بنابراین تأثیر مثبتی در تصمیمات سرمایه گذاری سرمایه گذار خواهد داشت. هدف از این مطالعه ، پرداختن به سؤال تحقیق زیر است:

چگونه تعصبات اکتشافی در هنگام واسطه سواد مالی و تحمل ریسک بر تصمیمات سرمایه گذاری در بازار سهام تانزانیا تأثیر می گذارد؟

3. روش

3. 1 نمونه و روش

این مطالعه بر روی سرمایه گذاران و کارگزاران انفرادی که در بورس سهام دارالسلام (DSE) در تانزانیا سرمایه گذاری می کنند ، مرکز است. داده ها با کمک کارگزاران به صورت چهره به چهره جمع آوری شد. این پرسشنامه به دلیل استفاده از پاسخ دهندگان ممکن است زمان بسیار کمی برای مصاحبه داشته باشد ، بنابراین پرسشنامه بهترین استراتژی بود زیرا می توانستند آن را در هر نقطه ای که اوقات فراغت دارند ، به پایان برسانند. این تحقیق بر تعصب مطلوبیت اجتماعی غلبه کرده و محرمانه بودن را تضمین می کند (مو و همکاران ، 2006). این روند از نوامبر 2020 تا مارس 2021 اتفاق افتاد. این پرسشنامه تقریباً 30 دقیقه طول کشید. پاسخ دهندگان از کنار گذاشتن پرسشنامه تمام شده در جعبه ای که در پیشخوان جلو قرار گرفته بود ، استقبال کردند. این تحقیق ناشناس بودن و محرمانه بودن را مشاهده کرد و با نداشتن پاسخ درست یا نادرست ، تعصب مطلوب اجتماعی را کاهش داد. طبق بینش های به دست آمده از بورس سهام دارالسلام (DSE) تانزانیا (2020) ، سرمایه گذاران انفرادی 40 ٪ از سرمایه گذاران کلی را تشکیل می دهند. بنابراین ، اندازه نمونه با استفاده از فرمول زیر به دست آمد (Kothari ، 2010):

p = نسبت نمونه که 0. 4 است ، q = 1 - p

Z = 1. 96 ، مقدار استاندارد طبق جدول مساحت تحت منحنی طبیعی برای سطح اطمینان 95 ٪ متغیر است.

محاسبه تقریباً نشان داد که اندازه نمونه مورد نیاز 369 پاسخ دهنده است. بنابراین ، از 369 سرمایه گذار انفرادی هدفمند ، 322 پاسخ به دست آمد (میزان پاسخ 87 ٪). پس از از بین بردن مقادیر گمشده ، آخرین نمونه 316 بود. یافته ها نشان می دهد که اکثر پاسخ دهندگان مرد بودند (5 /71 ٪). سن پاسخ دهندگان از 18 تا بیشتر از 55 سال ، با اکثریت 36-55 سال (8 /66 ٪) بود. اکثر پاسخ دهندگان دارای مدرک لیسانس (43 ٪) بودند که تجربه آن از 1 تا 5 سال (63. 3 ٪) بود.

3. 2 اندازه گیری

سه مورد توسط باباجید و آدتیلویه (2012) بیش از حد اعتماد به نفس تخمین زده شد، سه مورد توسط Waweru و همکاران بررسی شد.(2008)، دو آیتم لنگر انداختن توسط باباجید و ادتیلویه (2012) و چهار آیتم برآورد شده در دسترس بودن توسط Waweru و همکاران.(2008). تحمل ریسک توسط سه آیتم انتخاب شده از Pasewark و Riley (2010) برآورد شد. سواد مالی با دو آیتم انتخاب شده از ون روجی و همکاران برآورد شد.(2011). دو مورد برای برآورد تصمیمات سرمایه گذاری انتخاب شده توسط میفیلد و همکاران استفاده شد.(2008) و Vlaev و همکاران.(2007). یک پیش آزمون با کمک دو متخصص مالی، یک کارشناسی ارشد انگلیسی و دو دانشجوی مالی انجام شد. آنها درخواست کردند که ابزارها را بازرسی و ارزیابی کنند. بر اساس توصیه های آنها، اصلاحاتی در ابزار انجام شد. پاسخ ها بر اساس مقیاس لیکرت 5 درجه ای (1 = "کاملاً مخالفم، "5 = "کاملاً موافقم") اندازه گیری شد.

3. 3 تجزیه و تحلیل داده ها

برای آزمون فرضیه‌ها در مدل تحقیق، از مدل‌سازی معادلات ساختاری (SEM)، تحلیل عاملی تأییدی (CFA) برای تعیین کیفیت مدل اندازه‌گیری و سپس روایی همگرا و تفکیک سازه استفاده شد. سپس، یک مدل ساختاری برای بررسی اثرات مستقیم مؤلفه‌های اکتشافی بر تصمیمات سرمایه‌گذاری ترسیم شد. در نهایت، یک مدل چند واسطه‌ای سواد مالی و تحمل ریسک برای بررسی اثرات غیرمستقیم کلی و خاص ساخته شد.

4. نتایج

4. 1 تجزیه و تحلیل اولیه

4. 2 تحلیل عاملی تاییدی

پایایی معیارها با ضرایب آلفای کرونباخ (α) بالاتر از سطح توصیه شده 0. 7 (هیر و همکاران، 2006)، برای همه سازه ها تأیید شد. اعتبار تمایز تایید شد زیرا ریشه های مربع AVE تمام متغیرها در عنصر مورب بیشتر از همبستگی دو متغیره سایر متغیرها بود (فورنل و لارکر، 1981) (جدول 1). این مطالعه از رگرسیون چندگانه برای تعیین VIF برای آزمایش چند خطی بودن بین متغیرها استفاده کرد. همه متغیرها به حداقل معیار برای مقدار VIF کمتر از 10 دست می یابند (Hair et al., 2006) (جدول 4). بنابراین، مشکل جدی چند خطی وجود ندارد.

4. 3 آمار توصیفی

نتایج در جدول 2 نشان دهنده آمار توصیفی متغیرهای مطالعه است. یافته ها نشان می دهد که سطح بیش از حد ، لنگر انداختن ، نمایندگی ، در دسترس بودن به ترتیب زیاد بود (میانگین = 4. 557 ؛ 4. 339 ؛ 4. 758 و 4. 883). اینها دلالت بر این دارد که سرمایه گذاران هنگام تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری به تعصبات اکتشافی بستگی داشتند. سطح سواد مالی پایین است (میانگین = 2. 422) ، نشان می دهد که سرمایه گذاران مهارت و دانش برای درک ایده های کلیدی مالی ندارند. با این حال ، سطح تحمل ریسک زیاد بود (میانگین = 4. 642) ، نشان می دهد که سرمایه گذاران ترجیح می دهند هنگام تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری مالی ، ریسک کنند. سرانجام ، سطح تصمیمات سرمایه گذاری نیز زیاد بود (میانگین = 4. 639) ، نشان می دهد که اگر سرمایه گذاران مقداری پول دریافت کنند ، مبلغ مشخصی از پول را در بورس سهام سرمایه گذاری می کنند.

مقادیر پوستی و کورتوز در دستورالعمل های توصیه شده قرار دارند (مو و همکاران ، 2006). به طور خاص ، مقادیر پوستی نه کمتر از 1 و نه بیشتر از+1 ، و مقادیر کورتوز نه کمتر از 2 و بیش از+2 نیستند ، دلالت بر این که هیچ نگرانی در مورد توزیع غیر طبیعی در نمونه وجود ندارد (جدول 2).

4. 4 مدل ساختاری

پس از تأیید صحت اقدامات ، این مطالعه روابط فرضیه شده را از طریق یک مدل ساختاری آزمایش می کند (شکل 2). تجزیه و تحلیل شاخص های مناسب بودن در دستورالعمل های توصیه شده مشخص شد (وانگ و وانگ ، 2019) (جدول 3) ، از این رو تأیید می کند که مدل ساختاری متناسب با داده ها است.

4. 5 آزمایش فرضیه

The findings of Tables 4 and 5 indicate the direct, indirect and total effects of independent variables on dependent variables. Table 4 shows that financial literacy mediates insignificantly the effect of overconfidence on investment decisions ( β = −0.084, p > 0.05), thus rejecting H1. The study also rejects H2, H3 and H4, whereby financial literacy mediates insignificantly the effects of anchoring heuristic ( β = −0.016, p > 0.05), representativeness heuristic ( β = −0.018, p > 0.05) and availability heuristic ( β = −0.031, p >0. 05) به ترتیب در مورد تصمیمات سرمایه گذاری. علاوه بر این ، نتایج نشان می دهد که تحمل ریسک واسطه مثبت و قابل توجهی تأثیر بیش از حد بر تصمیمات سرمایه گذاری است (β = 0. 093 ، P< 0.001), thus supporting H5. Also, the study supports H6, H7 and H8, whereby risk tolerance mediates positively and significantly the effects of anchoring heuristic ( β = 0.017, p < 0.001), representativeness heuristic ( β = 0.020, p < 0.001) and the availability heuristic ( β = 0.051, p < 0.05) on investment decisions.

علاوه بر این ، این مطالعه تأثیر مثبت و معناداری از تحمل ریسک در تصمیمات سرمایه گذاری را نشان داد (493/0 = β ، P< 0.001), supporting H9. The study rejects H10, with an insignificant effect between financial literacy and investment decisions ( β = −0.785, p > 0.05). Also, the findings show that financial literacy mediates insignificantly the effect of risk tolerance on investment decisions ( β = −0.211, p >0. 05) ، رد H11. علاوه بر این ، نتایج نشان می دهد که بیشترین تأثیر بیشترین تأثیر را در تصمیمات سرمایه گذاری (β = 0. 898) و به دنبال آن در دسترس بودن (β = 0. 159) ، نمایندگی (β = 0. 157) ، تحمل ریسک (β = 0. 147) ، لنگر انداختن (β = 0. 134) است. و در آخر سواد مالی (β = . 20. 294) (جدول 5 را ببینید).

5. بحث در مورد یافته ها

این مطالعه با در نظر گرفتن مکانیسم‌های میانجی‌گری چندگانه تحمل ریسک و سواد مالی، تأثیر سوگیری‌های اکتشافی بر تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاری را تحلیل می‌کند. نتایج حاکی از آن است که سواد مالی تأثیر اعتماد بیش از حد بر تصمیمات سرمایه گذاری را به طور ناچیز واسطه می کند. رد H1 نشان می دهد که سرمایه گذاران در بازار سهام تانزانیا دانش مالی کافی ندارند. با این حال، آنها بیش از حد معامله می کنند و مطمئن هستند که سود خواهند برد. این توسط نتایج جدول 5 پشتیبانی می شود که نشان می دهد اعتماد بیش از حد بزرگترین عامل کمک کننده به تصمیم سرمایه گذاری است (β = 0. 898, p< 0.001). Ahmad (2020) found out that investors who are experiencing overconfidence, their trading volume is also high. According to heuristic theory, overconfident investors do excessive trading in the market with the aim of gaining a higher return (Tversky and Kahneman, 1974). As a result, their irrational behavior and overconfidence encourage them to believe that they can gain a higher return, thus investing more in the stock market (Fahim et al. , 2019).

نتایج همچنین نشان می دهد که سواد مالی به طور ناچیز تأثیرات اکتشافی نمایندگی و در دسترس بودن را بر تصمیمات سرمایه گذاری واسطه می کند و H3 و H4 را رد می کند. رد H3 نشان می دهد که فقدان سواد مالی اثرات اتکای سرمایه گذاران بر اکتشافی نمایندگی را افزایش می دهد. این با استدلال Ramalakshmi و همکاران سازگار است.(2019) که با کمبود دانش مالی سرمایه گذاران، سوگیری نمایندگی افزایش می یابد. یافته‌های جدول 5 نشان می‌دهد که اکتشافی بازنمایی نیز یک عامل مؤثر در تصمیم سرمایه‌گذاری است (β = 0. 157، p< 0.001). This implies that investors depend on representativeness in stock selection by relying on past performance to buy stocks, because they believe that good performance will continue.

رد H4 نشان می دهد که فقدان سواد مالی تأثیر سرمایه گذاران را افزایش می دهد که اطلاعات دوستان نزدیک و بستگان خود را به عنوان یک مرجع قابل اعتماد برای تصمیم گیری های سرمایه گذاری در نظر می گیرند و در نتیجه در دسترس بودن اکتشافی را افزایش می دهد. جدول 5 همچنین نشان می دهد که اکتشافی در دسترس بودن دومین عامل کمک کننده به تصمیم سرمایه گذاری است (β = 0. 159, p< 0.05). As per heuristic theory, investors tend to heavily weight their decisions toward more recent information (Tversky and Kahneman, 1974). Decisions that rely on heuristics might cause errors in judgment (Tversky and Kahneman, 1974). The result is consistent with the argument of Jureviciene and Jermakova (2012) that financial knowledge is the driving issue for an investor to avoid making errors in investment decisions.

یافته‌ها از H5، H6، H7 و H8 پشتیبانی می‌کنند که تحمل ریسک به‌ترتیب به‌طور مثبت و قابل‌توجهی تأثیرات اعتماد بیش از حد، لنگر، بازنمایی و اکتشافی در دسترس بودن را بر تصمیم‌های سرمایه‌گذاری واسطه می‌کند. حمایت از H5 نشان می دهد که سرمایه گذاران بیش از حد اعتماد به نفس ریسک را تحمل می کنند، که به نوبه خود بر تصمیمات سرمایه گذاری مثبت تأثیر می گذارد. این یافته با احمد (2020) همخوانی دارد که ریسک پذیران سطوح بالاتری از اعتماد بیش از حد دارند و تمایل بیشتری به نمایش سوگیری های اکتشافی دارند. علاوه بر این، پشتیبانی از H6 نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران تحمل ریسک با بسته به نرخ بالای بازدهی که قبلاً در بازار به‌عنوان معیاری برای تخمین بازده سرمایه‌گذاری آتی به دست آمده، یک اکتشافی لنگر نشان می‌دهند. این با استدلال Tversky و Kahneman (1974) سازگار است که سرمایه گذارانی که ریسک پذیر هستند، قیمت های تعیین شده را با قیمت سهام گذشته مرتبط می کنند، بنابراین یک اکتشافی لنگر را نشان می دهند.

نتایج همچنین H7 را تایید می‌کند، به این معنی که سرمایه‌گذاران تحمل ریسک با استفاده از تحلیل روند گذشته برخی از سهام نماینده برای تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاری، یک اکتشافی نمایندگی را نشان می‌دهند. مطابق با پاک و محمود (2015)، هر چه سرمایه گذاران ریسک بیشتری را تحمل کنند، بیشتر به تصمیمات مبتنی بر اکتشاف وابسته هستند. یافته‌ها همچنین حاکی از آن است که سرمایه‌گذاران در همه شرایط منطقی رفتار نخواهند کرد. گاهی اوقات آنها رفتار فرصت طلبانه یا غیرمنطقی در فرآیند تصمیم گیری سرمایه گذاری نشان می دهند. پشتیبانی از H8 نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران با تحمل ریسک، اکتشافی در دسترس بودن را با در نظر گرفتن اطلاعات آسان در دسترس برای تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاری نشان می‌دهند. این نتیجه نشان می دهد که به طور کلی، سرمایه گذاران تصمیمات منطقی نمی گیرند بلکه تصمیمات خود را بر اساس غیرمنطقی بودن قرار می دهند. مشابه استدلال استرنز (1977) مبنی بر اینکه استفاده از اطلاعات تاریخی به اندازه کافی برای نتیجه گیری محکم نیست. در نتیجه، اکتشافی در دسترس بودن، سرمایه گذاران را تشویق می کند تا با ریسک زیادی در بازار سهام مواجه شوند.

حمایت از H9 نشان می دهد که سرمایه گذارانی که آماده ریسک هستند، آماده خرید سهام هستند. این یافته با اشفق و همکاران همخوانی دارد.(2020)، سامسوری و همکاران.(2019) که تحمل ریسک به طور مثبت بر تصمیمات سرمایه گذاری تأثیر می گذارد. مطابق با استدلال Zeng (2013) مبنی بر اینکه سطح ریسک بالای یک سرمایه گذار نقش مهمی در تصمیم گیری یک سرمایه گذار مثبت دارد.

علاوه بر این، رد H10 نشان می دهد که سواد مالی به تصمیمات سرمایه گذاری مربوط نمی شود. به طور مشابه، رد H11 نشان می دهد که سواد مالی بر تأثیر تحمل ریسک و تصمیمات سرمایه گذاری تأثیر نمی گذارد. این توسط نظریه اکتشافی پشتیبانی می شود که می گوید افراد غیرمنطقی همه اطلاعات را جمع آوری نمی کنند. آنها مسیرهای ذهنی آسانی را برای تصمیم گیری انتخاب می کنند (Tversky and Kahneman, 1974). این زمانی اتفاق می‌افتد که سرمایه‌گذاران دانش ناقصی دارند و مجبورند در یک محیط نامشخص بدون استفاده از تمام اطلاعات موجود تصمیم بگیرند (Jaiyeoba et al., 2020)، بنابراین غیرمنطقی عمل می‌کنند (Jurevièien and Jermakova، 2020). به همین ترتیب، موشینادا (2020) دریافت که سرمایه گذاران دانش و مهارت کافی برای سرمایه گذاری ندارند. بنابراین از اکتشافی های متفاوتی در تصمیم گیری های سرمایه گذاری استفاده کردند.

6. نتیجه گیری و پیشنهادات

این مطالعه تأثیر سوگیری‌های اکتشافی بر تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاری را از طریق مکانیسم‌های میانجی چندگانه تحمل ریسک و سواد مالی در بازار سهام تانزانیا بررسی کرد. بر اساس یافته‌های تحقیق، می‌توان نتیجه گرفت که سواد مالی به‌طور ناچیز تأثیر اعتماد بیش از حد، در دسترس بودن، تثبیت و اکتشافی نمایندگی را بر تصمیم‌های سرمایه‌گذاری واسطه می‌کند. علاوه بر این، این مطالعه نشان می دهد که سواد مالی بر تأثیر تحمل ریسک و تصمیمات سرمایه گذاری تأثیری ندارد. این به معنای غیرمنطقی بودن سرمایه گذاران است. آنها دانش و مهارت سرمایه گذاری کافی ندارند. آنها ریسک می کنند و از اکتشافات مختلف در تصمیم گیری های سرمایه گذاری استفاده می کنند. علاوه بر این، تحمل ریسک به عنوان یک میانجی مثبت از اعتماد بیش از حد، در دسترس بودن، تثبیت و اکتشاف نمایندگی در تصمیمات سرمایه گذاری تایید شده است. این نشان می‌دهد که با افزایش تحمل ریسک، سرمایه‌گذاران بیشتر در تصمیم‌گیری‌های سرمایه‌گذاری به سوگیری‌های اکتشافی وابسته خواهند بود. همچنین، این مطالعه تأیید می کند که سرمایه گذارانی که آماده ریسک هستند، آماده خرید سهام هستند. علاوه بر این، این مطالعه نشان می‌دهد که اعتماد بیش از حد تأثیر قوی‌تری بر تصمیم‌های سرمایه‌گذاری دارد و به دنبال آن در دسترس بودن، نمایندگی، تحمل ریسک، لنگر انداختن و سواد مالی قرار دارد.

این مقاله با استفاده از امور مالی رفتاری به بدنه دانش کمک می کند تا درک رابطه بین تعصبات اکتشافی و تصمیمات سرمایه گذاری سرمایه گذاران فردی را از طریق مفهوم سازی و مفهوم سازی فرایندهای چند منظوره از تحمل ریسک و سواد مالی در بازار سهام تانزانیا تقویت کند. بازار سهام ترکیبی از فروشندگان و خریداران است که در آن رفتار غیر منطقی آنها بر تصمیمات سرمایه گذاری تأثیر می گذارد. این مطالعه با بررسی هر مؤلفه اکتشافی به طور جداگانه ، بینش هایی کسب می کند که برای دانش مالی رفتاری ، سرمایه گذاران فردی و نهادهای اوراق بهادار مفید است. پیامدهای تأمین مالی رفتاری به بازار سهام در حال توسعه به طور گسترده ای اعمال می شود. با این حال ، استفاده از امور مالی رفتاری در بورس سهام در حال ظهور مانند تانزانیا محدود بوده است. بنابراین ، سرمایه گذاران فردی می توانند رفتار خود را نسبت به انتخاب سهام تجزیه و تحلیل و ارزیابی کنند. موسسات اوراق بهادار می توانند از این تحقیق برای درک رفتار سرمایه گذاران ، ارزیابی روند آینده بازار و ارائه مشاوره به سرمایه گذاران استفاده کنند.

تحقیقات آینده باید یافته های این تحقیق را در سایر زمینه ها تأیید کند و سایر عوامل تعصب اکتشافی مانند محافظه کاری ، مغالطه قمارباز و توهم کنترل را در نظر بگیرد که می تواند تأثیرات قابل توجهی در تصمیمات سرمایه گذاری در بورس داشته باشد. دوم ، این مطالعه با سرمایه گذاران واقعی سروکار دارد. تحقیقات بیشتر می تواند با افزودن یا اصلاح موارد سازه های خاص و مطالعه سرمایه گذاران نهادی ، تأثیر تعصبات اکتشافی بر تصمیمات سرمایه گذاری را بررسی کند.