راه اندازی اولین بیت کوین ایالات متحده: مکانیک, تاثیر, و خطرات

  • 2021-08-14

icon

اولین صندوق بیت کوین ایالات متحده با عنوان "بیتو" در 19 اکتبر 2021 شروع به معامله کرد. این صندوق به عنوان یکی از پرطرفدارترین صندوق های سرمایه گذاری در تاریخ بازار عرضه شد و در چند روز اول بیش از 1 میلیارد دلار دارایی جذب کرد. متعاقبا صندوق بین المللی پول سهم قابل توجهی از تمام قراردادهای کوتاه مدت بیت کوین را جمع کرد و تنها 10 روز پس از راه اندازی به حدود یک سوم بازار اصلی فیوچرز رسید (نمودار اول پنل). این جعبه توضیح می دهد که چگونه ساختار مبتنی بر سلف بیتو متفاوت از صندوق های سهام سنتی و غیر سلف است و پیامدهای احتمالی قیمت ها و خطرات را تجزیه و تحلیل می کند.

  • ویژگی خاص مرتبط: پیچ و تاب همه گیر و بازارهای چالش تورم

icon

کمیسیون بورس و اوراق بهادار تاکنون برنامه های کاربردی برای راه اندازی صندوق سرمایه گذاری مستقیم در بیت کوین را به تعویق انداخته یا رد کرده است که عمدتا به دلیل نگرانی هایی است که این دارایی عمدتا در مبادلات غیر تنظیم شده معامله می شود. بیتو اولین صندوق مورد تایید بیت کوین است که عمدتا به این دلیل است که این صندوق بر اساس قراردادهای سلف است که در بورس کالای تنظیم شده شیکاگو معامله می شود.

icon

قرارداد سلف یک قرارداد حقوقی برای خرید یا فروش یک دارایی خاص با قیمت از پیش تعیین شده در یک زمان مشخص است. چنین قراردادی به سرمایه گذاران اجازه می دهد بدون داشتن دارایی اساسی موقعیت خود را بگیرند. زیرا نگهداری این دارایی باعث افزایش هزینه حمل می شود – که ممکن است در حضور هزینه های ذخیره سازی مثبت باشد یا به دلیل بازده راحتی منفی باشد-قیمت سلف معمولا با قیمت لحظه ای دارایی متفاوت است. در مورد بیتو, دارایی بیت کوین است و هزینه حمل تمایل به مثبت دارد, بنابراین نشان می دهد که قیمت سلف به طور کلی بالاتر از قیمت لحظه ای است, و منحنی سلف تمایل به شیب رو به بالا دارد (قراردادهای سلف بلند مدت گرانتر از قراردادهای کوتاه مدت هستند).

برای قرار گرفتن در معرض بیت کوین, بیتو در قراردادهای کوتاه مدت (یک ماهه) قراردادهای سلف بیت کوین وارد موقعیت های طولانی می شود. به عنوان قرارداد نزدیک به انقضا, صندوق به تدریج به فروش می رساند و اقدام به خرید قرارداد دیگر مورخ-یک استراتژی به نام "رول". علاوه بر این, بیتو دارای یک استخر مایع از پول نقد یا معادل پول نقد, مانند صورتحساب خزانه داری (نمودار, پانل دوم). هنگامی که قیمت بیت کوین بالا می رود, بیتو از سود حاصل از قرارداد سلف برای گسترش استخر مایع خود استفاده می کند. برعکس, زمانی که قیمت بیت کوین پایین می رود, بیتو با استفاده از برخی از نقدینگی خود را به برای ضرر و زیان در قرارداد سلف پرداخت. این ساختار متفاوت از اوراق قرضه سنتی یا صندوق های سهام است که به سادگی اوراق قرضه و سهام را در خود جای می دهند اما شبیه به ساختار صندوق های سرمایه گذاری کالا یا ویکس است (جدول الف).

Futures-based ETFs vs. more standard equity and bond ETFs

استراتژی توازن مجدد بیتو می تواند عملکرد را در طول زمان به روشی مشابه با سایر صندوق های سرمایه گذاری مبتنی بر سلف کالا کاهش دهد. بیتو در مواجهه با یک منحنی سلف با شیب رو به بالا "هزینه های رول" را پرداخت می کند وقتی که موقعیت های خود را با فروش قراردادهای کوتاه مدت منقضی شده برای خرید قراردادهای بلند مدت متعادل می کند. صندوقهای مبتنی بر سلف کالا نمونههایی از فرسایش تجمعی قابل توجه ناشی از منحنی سلف رو به بالا (نمودار الف, پانل سوم) را فراهم میکنند. به همین ترتیب, اگر در راه اندازی شده است 2018, بیتو می توانست قیمت نقطه حدود 18% بر اساس تجمعی بیش از چهار سال بعد تا به امروز (پنل چهارم).

Futures-based bitcoin ETF: share of the market, holdings and performance

تاثیر بر قیمت ها و خطرات

به طور کلی یک صندوق فروشگاهی مبتنی بر سلف احتمالا از دو طریق اصلی بر قیمت ها تاثیر می گذارد. اثر اول از طریق توازن مجدد جریان کار می کند: وقتی صندوق سرمایه گذاری صندوق سرمایه گذاری در پاسخ به جریان ها قراردادهای سلف را خریداری می کند, قیمت های سلف را بالا می برد, و بالعکس برای خروج. اثر دوم از طریق توازن تقویم کار می کند: به عنوان صندوق بین المللی پول به تدریج به فروش می رساند قراردادهای سلف قبل از انقضا, قیمت های خود را سقوط. همزمان, به عنوان صندوق بین المللی پول اقدام به خرید قرارداد سلف دیگر مورخ, قیمت های خود را افزایش. رفتار توازن قابل پیش بینی صندوق بین المللی پول همچنین ممکن است باعث ایجاد انگیزه های "پیشرو" شود و سرمایه گذاران را به خرید سلف بیت کوین با تاریخ طولانی تر در انتظار ورود صندوق های سرمایه گذاری به این قراردادها ترغیب کند. تاثیر قیمت در بازار سلف همچنین می تواند از طریق رفتار مصون سازی سرمایه گذاران به ویژه برای دارایی های دارای تسویه فیزیکی قرارداد سلف و هزینه های بزرگ ذخیره سازی به قیمت ها سرایت کند. یک مثال برجسته افت قیمت های نقطه ای نفت به قلمرو منفی در اپریل 2020 است که صندوق های سرمایه گذاری مبتنی بر سلف احتمالا به افزایش هزینه های ذخیره سازی و کاهش بعدی قیمت های لحظه ای کمک کرده اند.

icon

بیت کوین ممکن است نوسانات قیمت ها را افزایش دهد و خطرات را برای سرمایه گذاران ایجاد کند اگر صندوق سهم بزرگی از بازار سلف باشد. تجربه نشان می دهد که صندوق های سرمایه گذاری مبتنی بر سلف می توانند حرکت قیمت ها را تشدید کرده و نوسانات بیشتری ایجاد کنند در صورتی که ردپای زیادی در دارایی اساسی داشته باشند. به عنوان مثال معاملات سنگین ناشی از ای تی اف قیمت های فیوکس فیوچرز را کاهش داد و در فوریه 2018 به افزایش قیمت ویکس کمک کرد. این امر منجر به زیان سرمایه گذاران و حذف بعدی بزرگترین صندوق سرمایه گذاری معکوس شد. تجارت توسط بیتو همچنین می تواند از طریق دارایی های معادل نقدی خود به بازارهای ثابت درامد سرایت کند. اگر صندوق بین المللی پول به انحلال این ابزار در پاسخ به استهلاک بیتکوین و یا خروج بیش از حد, که می تواند فشار بر بازارهای اوراق قرضه قرار. در حال حاضر بعید است که بیتو چنین اختلالاتی ایجاد کند زیرا خزانه های کوتاه مدت بسیار نقدینگی را در خود نگه می دارد و نسبت به بازار این ابزارها اندک است.

دیدگاه های بیان شده کسانی که از نویسنده هستند و لزوما منعکس کننده دیدگاه های بیس نیست. نویسنده با تشکر کلودیو بوریو, استیون کلاسنز و نیکولا تاراشف برای نظرات ارزشمند. صندوقها بیت کوین مبتنی بر نقطه قبل بیتو در چند حوزه های قضایی غیر ایالات متحده, از جمله کانادا و برخی از کشورهای اروپایی. این احتمالا به دلیل بازده راحتی منفی است که مربوط به تقاضای سرمایه گذاران است که از سلف برای افزایش قدرت استفاده می کنند. مشاهده ک تودوروف," صندوق منفعل قیمت را تحت تاثیر قرار: شواهد از بازارهای بیشتر صندوق های سرمایه گذاری تحت سلطه", مقالات کار بیس, خیر 952, جولای 2021. "صندوقهای کالا مبتنی بر سلف هنگامی که ذخیره سازی محدود است", بولتن بیس, خیر 41, مارس 2021.

ثبت دیدگاه

مجموع دیدگاهها : 0در انتظار بررسی : 0انتشار یافته : ۰
قوانین ارسال دیدگاه
  • دیدگاه های ارسال شده توسط شما، پس از تایید توسط تیم مدیریت در وب منتشر خواهد شد.
  • پیام هایی که حاوی تهمت یا افترا باشد منتشر نخواهد شد.
  • پیام هایی که به غیر از زبان فارسی یا غیر مرتبط باشد منتشر نخواهد شد.